【东北宏观沈新凤】东北证券两会解读电话会议纪要(宏观部分)

总体上我们感觉今年的政府工作报告相当务实,亮点非常多。报告主基调可总结为三点:稳经济、稳就业、新动能。因此,政策态度非常友好,甚至有些超预期。首先,报告对今年的形势认识清醒深刻,用了一个词叫“打硬仗”,因为外部经济形势不好,国内经济下行压力大,实体经济面临许多困难,例如融资贵、融资难,以及政企关系还有很多问题没解决,创新能力整体而言还不够强等等。
为什么说主基调之一是稳经济?原因是报告中“确保经济运行在合理区间”类似的说法共出现了5次,比往年次数明显更多。稳就业是主基调之一的理由是今年的报告表现出对就业的重视程度是史无前例的,首次把就业政策提到宏观政策的层面来讲。
在具体的量化增长目标和行动方案上,也有许多亮点。
GDP目标为 6%-6.5%,赤字率2.8%,地方政府专项债安排2.15万亿,这3个目标值符合市场主流预期。

在GDP增速问题上,最近几年GDP增长目标一直下调:从6.5%-7%到6.5%左右,再到6%-6.5%。我认为在实际工作中,GDP最有可能会落到6%-6.5%这个区间内而非仅仅实现6%的增长。

财政政策方面,虽然2.8%的赤字率是符合预期的,但结构上有许多超预期的地方,尤其是其中的减税降费的力度非常大。去年减税减费目标是1.1万亿(8000亿减税,3000亿降费),最终去年落实了1.3万亿,而今年的总目标直接上升至2万亿。增值税的调整方案落地,超市场预期,将16%档下调3个百分点,10%档下调1个百分点。按此方案,我们测算上司公司利润改善有望达到2000多亿,平均增厚幅度有望达到10%,全社会约7至8千亿的减税规模可能实现。另外还叠加个税的调降,包括为企业降费。报告提到企业养老保险缴费比例可下调至16%,目前全国多地执行的缴费比例还在19%、20%,16%的缴费比例可很大程度上缓解企业的压力。而且,减税降费应当是个长期行为,将带来长远的影响。

货币政策方面,今年基调和前期相比变化不大,更注重传导,包括加强定向功能。也就是说,原先在央行和商业银行间做了非常多的流动性补充等工作,目前央行急需推动利率水平下降、信用扩张,包括缓解民企融资难,融资贵问题。报告中有一句新说法:降低实际利率水平。因此我们判断定向降准的工具一定会再次使用,并推动终端利率下行或保持在低位。

总体来说,报告对企业的经营环境十分友好,因为从获取信用、流动性、低利率的角度上来说有利,且减税降费方面也有利好。

三大攻坚战仍会坚持。我们主要注意到金融防风险、去杠杆方面今年有新说法:平衡好稳增长和防风险的关系,在发展中逐步化解风险,决不能让经济运行滑出合理区间。这句话表露出决策层对过去去杠杆步伐过快的反思,接下来要在发展中慢慢化解风险,底线是经济不能滑出合理区间。因此我们预计虽然接下来金融防风险、去杠杆还会去做,但是力度、方式不会是简单粗暴的。

上面我们讲了总量政策层面,而经济动能的落脚点,从产业上来说包括传统产业改造提升,主要是在制造业领域,以及新兴产业的加快发展,比如大数据、人工智能、新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料等。金融支持方面有科创板、鼓励发行双创金融债券、支持发展创业投资等新模式,并非单纯依靠传统融资方式。如基建、地产类的传统产业领域,我们感觉还是原先的托底经济的做法,地方政府专项债发行今年发行2.15万亿,比去年1.35万亿有明显增加,这对基建发挥托底功能作用较大;房地产方面,本次整体态度依然是促进平稳健康发展,但未提到“房住不炒”这样的话,我们认为这不代表“房住不炒”不要了,但是依然坚持因城施策,过紧的区域会有一定程度上的放松,满足正常刚需、改善性需求,实际上这也出现了。此外房地产税方面,报告提到“稳步推进房地产税立法”,去年报告为“稳妥推进房地产税立法”,我们认为这个说辞上没有很明显的变化,我们之前已经有相关的房地产税的深度报告,也在官媒报纸上发表了相关看法,房地产税短期内(3年内)很难落地,但长期来看会实现。

从需求角度看,报告继续强化消费、投资。消费中养老是亮点,我们在上周发布了养老产业的深度报告,其中提到的预判在两会报告中均有所体现,例如提到社区养老方面,国家将对相关机构给予税费减免,资金支持,包括水电气热价格优惠。此外提到扩大长期护理保险制度试点,我们的养老深度报告中提到日本就有类似的模式。

除了宏观政策和经济动能落脚点上的亮点,对外政策也有亮点。我们知道,去年外部环境不好,一是人民币贬值压力大,二是中美贸易摩擦问题多,影响了经济、信心。目前这两个压力都在缓解,报告继续提出人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定要求,且提到要推动中美贸易磋商,这是两会政府报告中首次提到和他国的经贸关系,表明了政府推动中美贸易磋商达成一致的意愿。另外报告还提出推动区域的全面伙伴关系协定,中韩自贸区,及中欧的投资协定谈判。我们以前分析过,几年前在对外关系领域我们的步伐走的是较快的,但中间一段时间由于其他事情的牵制,对外关系的步伐减慢,如今重新加快对外关系领域的推进,有助于在全球经济下行背景下进一步改善我们的外部环境。
总体来讲,报告主基调是稳经济,稳就业,经济动能落脚点是新兴产业和制造业升级,政策的态度是十分友好的,不仅没有低预期,相反超市场预期。在此背景下,我们认为投资者应对经济、市场保持信心。


宏观分析师:沈新凤 执业证书编号:S0550518040001
东北证券宏观团队

沈新凤,宏观分析师,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司,建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。
尤春野,研究助理。北京大学理学学士,经济学双学士;约翰霍普金斯大学金融学硕士。
曹哲亮,武汉大学经济学学士,理学学士,北京大学金融硕士。


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