中金:回顾银行股十年表现

我们认为,货币政策周期与经济周期、银行业绩等多方面信息密切相关,综合考虑量价因素,我们将过去十年划分为四类阶段,并统计了银行股股价表现。向前看,我们重点关注工业企业利润数据、地方隐性债务化解等,重估银行股将聚焦于资产负债表的修复。
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更新银行股投资时钟,宽货币宽信用阶段A/H银行股有较高概率同时录得绝对和相对回报,H股概率低于A股


我们认为,货币政策周期与经济周期、银行业绩等多方面信息密切相关,综合考虑量价因素,我们将过去十年划分为四类阶段,并统计了银行股股价表现。目前处于宽货币宽信用阶段,数据显示A股银行板块有3/4的概率录得绝对收益,在四类阶段中全部录得相对沪深300的正收益;H股银行有2/4的概率录得绝对收益,在四类阶段中全部录得相对恒生国企指数的正收益。

本轮周期有哪些不同?


1)中小银行资产负债表扩张弹性下降:2015年底之后银行规模扩张受MPA限制,中小银行资产负债表扩张弹性较以往周期降低;2)潜在问题资产敞口结构变化:制造、批零等传统不良高发行业贷款占比由2012年峰值下降了10ppts;地方融资平台债务成为本轮不良周期新的关注点,截至2018年,地方融资平台的带息负债超过30万亿元,其中相当部分分布于银行资产负债表和表外。

资产负债表修复是目前重估银行股的核心驱动力


目前政府通过实施积极的货币和财政政策以对冲经济下行压力,处于宽货币宽信用阶段,对于银行经营而言:
1)由于信贷需求处于低位,而供给宽松,净息差依然处于走低通道,但银行资产负债表增长会有不同程度的提速,过去几轮宽货币款信用阶段,中小银行规模扩张弹性更大。2)不良资产处置涉及盈利能力、核销政策等诸多方面,不良净生成率指标走势不一,但随着名义GDP增速企稳预期,市场开始预期不良净生成率后续可能见顶回落。
3)2008年以来的五次宽货币宽信用阶段存在一个共同点,即工业企业利润增速见底企稳甚至回升,市场对于银行不良压力的担忧情绪开始缓解。


文章来源
本报告摘自:2019年4月12日已经发布的《宽货币宽信用下的资产负债表修复——银行股十年复盘》
张帅帅SAC执业证书编号:S0080516060001SFCCERef:BHQ055
王瑶平SAC执业证书编号:S0080517120002SFCCERef:ALE841
严佳卉SAC执业证书编号:S0080518110004SFCCERef:BNF177
滕辉SAC执业证书编号:S0080118110017


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