还是利率的锅,美股见顶了吗?

编者注:由于融资利率的上行,超过美股股息率,美股大有“见顶”之势。文章由华盛学院胖虎整理自金源期货吴晨曦的《美股见顶,此时此刻》。

行情来源:华盛证券
“见顶”的充分必要含义指的是“不上涨”,下一步的演变依然存在着至少三种可能性,从而对应着至少三种的交易策略。
这三种可能性分别是

“区间震荡”、“缓慢下跌”或者“暴跌”

此前美股最重要的推动力在于,企业的市场价值低于企业的重置成本,由此产生至少两个套利行为推动市场上涨:

一是企业以极低的发债成本回购较高股利的股票,
二是以极低的融资利率套取较高的股息率。

而十年来第一次发生的现象宣告了美股动力的衰竭:Libor利率高于股息率。

融资利率和股息率

下图展示的是欧美债券利差:欧洲债券收益率-美国债券收益率,相关性分析。
可以看到,利差的走势在2015年以后迈入较强的相关性区间,其值大于0.6;欧洲与美国债券利差一路上扬与美国十年期国债收益率走势相一致。
一定程度上,解释了融资利率的上行,但是是这层分析还不够,未必是两者其一是变化的原因,更可能是第三变量同时推动了两者的变化。
资料来源:彭博
而下图则略显复杂,但重点愈加清晰。
红线是欧美债券利差,结合上图可以发现,欧央行的扩张资产负债表行为大幅拉低了欧洲的借债成本,也间接拉低了美元的借贷成本。
在欧央行缩减资产购买计划的同时,美国企业的借贷成本率先被影响,美国的国债收益率也随之迅速上行。
资料来源:彭博
也就是意味着,2018年底欧央行退出资产购买计划,等价于宣布了美股彻底见顶的时间范围。
如果将标普500指数的坐标轴以对数衡量,可以更清晰地关注涨跌幅度而非点数。
将信用利差以低评级企业债券与美国国债收益之差表示,在下图表示,可以看到,每一次信用利差大幅攀升之时,美股都大幅度下滑。
资料来源:彭博
因此,未来的演变非常清晰,欧央行退出宽松政策,同时美联储不进入宽松或依然保持紧缩,美国企业债收益率将大幅上行,直接摧毁美股回购的动力。
所以,有条件的投资者可以使用做空指数的ETF参与行情的演变,无论“见顶”之后是“震荡、阴跌、暴跌”,都可能带来极佳的收益。

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