研报精选:房地产龙头走出完美的上涨通道 2018年业绩暴增 估值仍然低估!

一、房地产龙头走出完美的上涨通道 2018年业绩暴增 估值仍然低估!(光大证券)
  今日房地产板块涨幅大幅领先于大盘。其中房地产龙头之一的新城控股股价大涨近8%,K线图也行成了完美的上涨走势,距离历史新高也已不远。当前它的市盈率只有8.9,而同为房地产龙头的万科A市盈率却高达16.5,估值大幅被低估。

  1、业绩持续兑现,非经常性收益增加。2018年公司实现营业收入541.3亿元,同比增33.6%;实现归母净利润104.9亿元,同比增74.0%。其中房地产开发销售、物业出租及管理板块营收分别同比增31.0%、117.2%。2018年公司非经常性收益28.9亿元,同比增182%。扣非后归母净利润76.0亿元,同比增51.9%,仍高于营收增速,显示公司增长质量兼具。
  2、销售规模首进前十,2019年目标2700亿。2018年公司实现销售金额2211亿元,同比增速75%,克而瑞排名行业第八。2019年公司销售额目标为2700亿元,对应增速约22%;1-2月销售金额237亿元,同比增长24%。
  3、温和扩张,布局下沉。2018年公司新增土储4773万方,总地价1112亿元;拿地金额/销售金额的比例约50%,较2017年回落20pc,扩张相对温和。2018年末,公司土地储备1.1亿方,其中一二线、长三角三四线、其他地区三四线占比分别为40%、37%、23%。
  4、杠杆水平相对健康,融资成本呈改善趋势。2018年末,公司净负债率(永续债视为负债)约52%,处于健康区间;平均融资成本提升1.15pc至6.47%,上行相对可控。2019年公司新发债票面利率环比回落较为明显,融资成本存改善迹象。
  汇信援引光大证券考虑到公司当前相对充裕的已售未结资源以及较高的竣工目标增长,上调2019-2020年预测EPS至5.99、7.29元(原为5.61、6.86元), 引入2021年预测EPS为8.61元。当前股价对应2019-2021年预测PE为6.5、5.3、4.5倍。公司双轮驱动稳健增长,未来业绩确定性较强,融资成本有望重回下行通道。维持2019年8倍PE估值,对应目标价上调至47.90元。
  二、母婴连锁龙头财务状况良好 店铺快速扩张 未来业绩可期!(天风证券)
  作为国内第一家上市的母婴连锁企业,爱婴室享受到了资金市场更多的溢价。随着上市募资用来建设的店铺逐渐开张,业绩非常值得期待。
  1、深耕华东,中婴商品零售市场龙头。公司从事母婴商品销售、婴儿抚触服务和商业服务,主营业务为母婴商品销售和母婴服务,FY18Q3营收占比 94.35%。FY18Q3公司综合毛利润率为27.32%,主营业务毛利润率为23.44%,商业服务毛利润率为92.27%。
  2、财务状况良好,上下游议价能力强。FY18Q3公司营收15.21亿元,同比增长 17.7%;归母净利0.66亿元,同比增长37.94%。净利润率由FY15的4.75%提升至FY17的5.78%,同期销售费用率由15.94%提升至16.99%。FY18Q3公司经营性现金净流入0.63亿,接近当期净利润0.72亿;应收账款周转率由FY15的50.34次提升至FY18Q3的124.71次,同期应付账款周转率由6.61次下降至4.87次。得益于IPO增发2500万股,FY18Q3权益乘数下降至1.57;同期资产周转率下降至1.42,存货周转率下降至2.49。
  3、渠道:募资新增130家门店,线上线下相互引流构造流量闭环。公司计划在未来三年内在7个城市新增130家直营店,进一步抢占母婴零售市场。收购重庆泰诚进军西南,迈出全国化第一步。同时线上渠道与线下渠道相结合,实现线上向线下引流,构造用户流量闭环。
  4、全品类商品+优质服务塑造良好品牌形象,提升用户生命周期价值。全品类商品满足不同客户在不同阶段的需求,优质服务一方面塑造良好品牌形象,另一方面延长客户在店时间,通过提升客单价提高用户生命周期价值。统一采购奠定规模经济优势,坪效高于同业目前公司85%的在售商品通过统一采购,较低的采购成本使得公司毛利润率高于同业:FY16竞争对手孩子王毛利润率为24.61%,同期公司毛利润率为26.7%;坪效高于同业:2017年公司坪效为1.63万元/平方米,同期孩子王为0.75万元/平方米。
  汇信援引天风证券预计FY18/FY19/FY20公司EPS分别为1.20/1.47/1.77元,对应PE分别为35/29/24 倍,显著低于同业。参考可比公司估值水平,给予2019年34.93倍PE,目标价51.35元。

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