政策效果仍有时滞 预计经济缓中趋稳——2018年7月份经济数据分析

文:申万宏源宏观 王健
结论或者投资建议:
政策仍有时滞,预计经济将缓中趋稳。投资和社零增速回落,显示内需仍然较弱;且外围环境进一步恶化,新兴市场脆弱性凸显,出口仍然面临一定压力。但财政和货币政策均边际放松,金融条件已开始改善:信贷多增、社融回落趋势放缓、信用利差有所修复;而基建投资加码也有较强的确定性,预计下半年经济有望缓中趋稳。
原因及逻辑:
工业生产增速持平。7月工业增加值增长6%,持平于6月。尽管从高频数据来看7月工业生产较弱,但由于基数较低且工作日同比多一天,工业生产仍然保持平稳。其中,采矿业同比增长1.3%,较6月回落1.4个百分点;制造业增加值增长6.2%,较6月改善0.2个百分点;公用事业增长9%,回落0.2个百分点。主要行业中,计算机、电气机械、有色、食品等回升;汽车、运输设备、医药、钢铁等明显回落。季调后的7月工业增加值环比增长0.48%,较6月有所改善,但仍处于2017年以来的偏低水平。从8月以来的高频数据来看,工业生产仍有下行压力,预计8月工业生产增速回落至5.9%。
基建仍未发力,制造业投资改善。1-7月投资累计增长5.5%,较1-6月回落0.5个百分点;7月单月投资增长3%,较6月回落2.8个百分点。其中,1-7月制造业投资累计增长7.3%,较1-6月提高0.5个百分点;制造业投资改善主要受到前期盈利的滞后影响以及信用环境修复的支撑。基建投资继续回落,1-7月狭义基建投资增长5.7%,较1-6月回落1.6个百分点。尽管财政政策边际宽松,且铁路规划投资提升至8000亿元,但政策效果发挥仍有时滞,预计下半年基建投资将有显著改善。地产投资则提高0.5个百分点至10.2%。受制造业和地产投资改善带动,1-7月民间投资增速提高0.4个百分点至8.8%。信贷多增仍将支撑制造业投资,基建投资也有望缓慢修复,预计1-8月固定资产投资增速将回升至5.7%。
地产销售和投资改善。1-7月地产销售增长4.2%,较1-6月提高0.9个百分点,地产投资也有所改善。从先行指标来看,拿地和新开工均保持较快增长,地产投资短期仍将保持一定韧性。1-7月新开工面积增长14.4%,较1-6月提高2.6个百分点;土地购置面积增长11.3%,较1-6月提高4.1个百分点。5月以来地产销售有所反弹,对开发商拿地和新开工有所支撑。
社零小幅回落。7月社零增长8.8%,较6月回落0.2个百分点。尽管7月汽车销售有所好转,且社零基数较低,但由于居民收入增速放缓,且618也对7月消费有所透支,社零增速仍然回落。7月汽车销售下跌2%,较6月回升5个百分点,对7月社零有较大支撑,预计与7月起汽车进口关税下调的影响有关。但7月家电、家具、建材等地产链消费均放缓,尤其是家电销售增速回落至0.6%,远低于6月的14.3%。药品和石油制品类消费则有所回升。季调后,7月社零环比增长0.67%,较6月小幅回落。在居民收入放缓、耐用品消费回落的背景下,下半年社零数据仍将承压,预计8月社零增速大体持平于7月。
正文:
1.工业生产增速持平

    7月工业增加值增长6%,持平于6月。高频数据显示,7月发电耗煤以及高炉开工率走势均弱于6月。但由于7月工业增加值基数较低,且工作日同比多一天,工业生产仍然保持平稳。
    三大类行业中,采矿业同比增长1.3%,较6月回落1.4个百分点;制造业增加值增长6.2%,较6月改善0.2个百分点;公用事业增长9%,回落0.2个百分点。主要行业中,计算机(13.5%)、电气机械(5.7%)、有色((5.6%)、食品制造(6.2%)等回升;汽车(6.3%)、运输设备(-1.9%)、医药(8.1%)、钢铁(6.6%)等明显回落。不过,季调后的7月工业增加值环比增长0.48%,较6月有所改善,但仍处于2017年以来的偏低水平。从8月以来的高频数据来看,发电耗煤和高炉开工率仍在走弱,工业生产仍有下行压力,预计8月工业生产增速回落至5.9%。
    从主要产品的产量增速来看,7月天然气(10.5%)、有色(8.5%)、水泥(1.6%)增速均有所提升;而汽车(-0.5%)、原煤(-2%)、发电(5.7%)增速则有所回落。
    2.基建仍未发力,制造业投资改善
    1-7月投资累计增长5.5%,较1-6月回落0.5个百分点;7月单月投资增长3%,较6月回落2.8个百分点。季调后,7月固定资产投资环比增长0.43%,弱于6月的0.45%。
    其中,1-7月制造业投资累计增长7.3%,较1-6月提高0.5个百分点;制造业投资改善主要受到前期盈利的滞后影响以及信用环境修复的支撑。
    从制造业的内部结构来看,今年以来制造业投资较2017年有明显改善,一方面是传统行业如造纸、印刷和钢铁等原材料行业增速回升。这主要反映了前期企业盈利高增的滞后影响,以及今年来供给侧改革的力度边际减弱。另一方面,通用设备、专用设备以及电气机械等装备制造业也较2017年有较明显提升。
    基建投资继续回落,1-7月狭义基建投资增长5.7%,较1-6月回落1.6个百分点。尽管财政政策边际宽松,且铁路规划投资提升至8000亿元,但政策效果发挥仍有时滞,预计下半年基建投资将有显著改善。地产投资则提高0.5个百分点至10.2%。受制造业和地产投资改善带动,1-7月民间投资增速提高0.4个百分点至8.8%。预计信贷多增仍将支撑制造业投资,基建投资也有望缓慢修复,预计1-8月固定资产投资增速将回升至5.7%。
    3.地产销售和投资改善,拿地和新开工保持较快增长
    1-7月地产销售增长4.2%,较1-6月提高0.9个百分点,地产投资也有所改善。从先行指标来看,拿地和新开工均保持较快增长,地产投资短期仍将保持一定韧性。1-7月新开工面积增长14.4%,较1-6月提高2.6个百分点;土地购置面积增长11.3%,较1-6月提高4.1个百分点。5月以来地产销售有所反弹,对开发商拿地和新开工有所支撑。
    此外,我们观察到房地产的资金来源也有所改善。1-7月,地产资金来源同比增长6.4%,较1-6月提高1.6个百分点。一方面是国内贷款跌幅收窄,可能与非标压缩边际上有所缓解有关。另一方面则是自筹资金增速改善,主要反映了5月以来地产销售改善带来的回款。4.社零小幅回落
    7月社零增长8.8%,较6月回落0.2个百分点。尽管7月汽车销售有所好转,且社零基数较低,但由于居民收入增速放缓,且618也对7月消费有所透支,社零增速仍然回落。从7月网上零售的回落也可以看出618活动对7月消费数据的透支。1-7月网上商品和服务零售增长29.3%,低于1-6月的30.1%。
    7月乡村消费增速回落至10.1%,较6月下降0.3个百分点;而城市消费增长8.6%,较6月回落0.2个百分点。
    主要商品中,7月汽车销售下跌2%,较6月回升5个百分点,对7月社零有较大支撑,预计与7月起汽车进口关税下调的影响有关。但7月家电、家具、建材等地产链消费均放缓,尤其是家电销售增速回落至0.6%,远低于6月的14.3%。药品和石油制品类消费则有所回升。
    季调后,7月社零环比增长0.67%,较6月小幅回落。在居民收入放缓、耐用品消费回落的背景下,下半年社零数据仍将承压,预计8月社零增速大体持平于7月。投资和社零增速回落,显示内需仍然较弱;且外围环境进一步恶化,新兴市场脆弱性凸显,出口仍然面临一定压力。但财政和货币政策均边际放松,金融条件已开始改善:信贷多增、社融回落趋势放缓、信用利差有所修复;而基建投资加码也有较强的确定性,预计下半年经济有望缓中趋稳。
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